【国联民生能源】
2026年8月25日
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一、事件概述
2026年8月24日，公司发布2026年半年报，2026年上半年营业收入46.98亿元，同比增长24.68%；归属于上市公司股东的净利润1.74亿元，上年同期亏损1.92亿元，实现扭亏为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9219.6万元，上年同期亏损2.26亿元。
二、分析与判断
Ø26Q2盈利同比增长。
26Q2，公司实现营业收入22.02亿元，同比+18.9%，环比-11.7%；归母净利润1.09亿元，同比扭亏为盈，环比+66.9%；扣非归母净利润0.59亿元，同比扭亏为盈，环比+80.8%。
Ø26H1煤炭销量增长，价格抬升，成本控制良好。
26H1公司实现煤炭产量759.23万吨，同比-12.4%；煤炭销量746.97万吨，同比+12.7%；吨煤营业收入359.8元/吨，同比+10.4%；吨煤营业成本257.5元/吨，同比-3.1%；吨煤毛利102.3元/吨，同比+70%；煤炭业务毛利率同比上升9.97pct至28.44%。26Q2公司实现煤炭产量357万吨，同比-6.7%，环比-11.26%，实现煤炭销量380.5万吨，同比+30.2%，环比+3.85%。
Ø26H1电力业务毛利率微降，在建、筹建机组装机容量可观。
26H1公司实现发电量36.3亿千瓦时，同比增长83.7%，实现售电量34.63亿千瓦时，同比+84.4%；测算度电收入0.3140元/度，同比-7.4%；度电成本0.2623元/度，同比-17%；度电毛利0.0517元/度，同比-28.1%；电力业务毛利率同比-2.07pct至16.46%。26Q2公司实现售电量15.3亿千瓦时，同比+86.7%，环比-20.76%。截至2025年末，公司在运电力装机容量150.9万千瓦。在建筹建项目中，兰州新区热电项目一、二号机组顺利完成168小时满负荷试运行，并转入商业运营。庆阳2×660MW电厂已全面开工建设，兰州新区2*1000MW项目总承包已进场，未来新增装机容量可观。
Ø气化气一期投入试生产，二期进展顺利。
公司化工业务由刘化化工负责建设运营，目前项目一期已投入试生产，二期工程正在顺利建设中。项目一期已形成装置规模合成氨40万吨/年；甲醇10万吨/年；高纯氢5000Nm³/h；尿素35万吨/年；三聚氰胺6万吨/年，液体CO25万吨/年；尿素硝铵溶液5万吨/年，硫磺1924吨/年。项目二期装置规模为合成氨40万吨/年；尿素35万吨/年。
三、投资建议
考虑煤价中枢上移，电力、化工项目贡献利润增量，公司业绩有望修复，我们预计2026-2028年公司归母净利为7.02/10.68/14.45亿元，对应EPS分别为0.13/0.20/0.27元/股，对应2026年8月24日收盘价的PE分别均为20/13/10倍。公司中长期成长性较高，维持“推荐”评级。
四、风险提示
煤炭价格大幅下跌；在建项目投产不及预期，收购项目进展低于预期。
盈利预测与财务指标
公司财务报表数据预测汇总
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报告作者：
周泰
执业证号：S0590525110019
邮箱：zhoutai@glms.com.cn
李航
执业证号：S0590525110020
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王姗姗
执业证号：S0590525110021
邮箱：wangshanshan_yj@glms.com.cn
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